기업의 M&A(인수·합병)가 오히려 재무적 부실을 악화시킨다는 분석이 제기됐다.

한국은행이 1일 발간한 BOK경제연구 '기업인수의 재무적 성과: 한국의 사례'에 따르면 우리나라에 기업인수의 가장 큰 이유는 피기업과 그 모기업의 재무적 부실인 것으로 나타났다.

한은이 한국거래소 공시시스템(KIND)에 공시된 2004~2017년 중 최대주주가 변경된 1379개 공시 기업을 대상으로 분석한 결과 피인수 대상기업 중 2년 연속 적자를 기록한 기업은 53%를 차지했다. 또 적자가 누적돼 자본잠식 상태인 기업은 61%, 영업이익으로 이자비용을 충당하지 못해 이자보상배율이 1보다 작은 기업은 71%로 조사됐다.

연구결과 피인수기업의 재무적 부실이 심각할수록 기업인수의 발생 가능성이 높은 것으로 나타났다. 피인수기업의 모회사의 재무적 부실도 자회사의 기업인수 가능성을 높이는 것으로 분석됐다.

특히 피인수기업이 재무적으로 부실할수록 피인수 빈도가 높아지는 것으로 확인됐다. 피인수 횟수가 늘어날수록 재무부실 상태도 더 심각해졌다.

또 재무적 부실이 심할수록 구주방식보다는 신주방식이 사용될 확률이 높게 나타났다. 이는 피인수기업의 심각한 재무적 부실로 인해 기존 지배주주의 협상력이 약화돼 지배권 인수시점에 대가를 지급받지 못하는 상대적으로 불리한 신주방식을 활용할 가능성이 높기 때문이다.

기업인수 후 재무성과는 피인수, 인수기업 모두 악화됐다. 인수 후 2년의 재무성과를 분석해본 결과 인수기업의 경우 총자산이익률(ROA)이 4.8%, 피인수기업은 4.9% 감소하는 것으로 나타났다.

이는 미국 등 기업인수시장이 발달한 국가에서 기업인수의 동기가 주로 재무적으로 건전한 기업 간에 시너지를 추구하거나 비효율적으로 운영되는 기업을 인수해 기업의 효율성을 높이고자 하는 것과는 대조되는 모습이다.

조은아 국제경제연구실 부연구위원은 "우리나라에서 기업인수는 주로 재무적 부실과 관련해 발생하고 있으나 실제로는 재무적 부실을 해소하는 역할을 하지 못하고 있는 것으로

나타났다"며 "우리나라 기업인수시장이 효율적으로 작동해 기업의 재무성과를 향상시키는데 기여할 수 있도록 정책적 관심을 기울일 필요가 있다"고 말했다.