배당금이 높아질수록 기업가치는 올라가지만, 활발한 투자활동을 하지 않고 배당금만 높이는 기업은 기업가치 상승이 제한적인 것으로 나타났다. 특히 성장 속도가 빠른 산업의 경우 주주환원을 확대하는 것보다 자본적 지출(투자)을 통한 수익성·성장성 개선이 기업가치를 높이는데 보다 효과적이라는 분석이다.

한국은행은 17일 이 같은 내용을 담은 'BOK이슈노트: 주주환원 정책이 기업가치에 미치는 영향'을 발표했다.

◆ 韓, 기업가치 G20 중 최하위

보고서에 따르면 한국 기업의 성장성·안정성은 양호한 수준이나 기업가치는 G20 회원국 16개국 가운데 최하위 수준에 머물러 있는 것으로 나타났다.

매출액 증가율로 보면 우리나라 기업의 성장률은 2019년부터 2023년까지 2.5%로 집계됐다. 튀르키예(9.4%), 인도(7.7%)와 같은 신흥국보다는 낮은 수준이지만, 일본(-0.1%), 영국(0%) 등 선진국에 비하면 높다. 부채비율도 우리나라의 경우 2.4%로 비교대상국가의 평균 수준(2.9%)보다 낮아 안정적인 것으로 나타났다.

문제는 주주보호와 주주환원이다.

개별기업의 주주보호 점수를 바탕으로 국가별 평균점수를 산출한 결과 우리나라 기업의 평균 주주보호 점수는 6.8로 16개국 중 12위를 기록했다. 기업별 편차도 1.70으로 영국 (0.95)과 미국(1.05)보다 컸다.

주주환원도 최하위 수준이다. 순수익 중 배당금을 지급한 비율인 배당성향을 국가별 MSCI지수에 포함된 기업을 기준으로 산출한 결과 우리나라는 16개국 중 가장 낮은 수준을 기록했다.

배당금 외에 자사주 매입까지 고려한 전체적인 주주환원(영업현금 흐름대비 주주환원) 규모는 0.2로 튀르키예(0.1)와 아르헨티나(0.1) 다음으로 저조했다.

특히 우리나라 기업은 주주보호, 주주환원과 함께 현금성 자산비중도 낮았다. 통상 주주보호 수준이 낮은 경우 여유자금을 주주환원에 활용하지 않아 기업내 현금성 자산이 많다. 우리나라는 투자 등을 위해 자본적 지출이 많아 현금성 자산 보유가 낮다는 분석이다.

◆ 주주환원 커지면 기업가치↑

보고서는 기업의 주주보호 수준이 기업의 현금 활용방식(주주환원·현금성자산보유)에 미치는 영향을 살펴보고, 주주환원 및 현금보유 행태가 기업가치와 관계가 있는지 연구했다.

연구결과 주주보호 수준이 높을수록 주주환원이 확대되고, 현금성 자산보유 규모는 축소됐다. 일반 주주의 권익이 강화될수록 기업이 배당금 지급 등 주주환원을 적극적으로 실시하기 때문에 현금성 자산보유 규모가 줄어든다는 설명이다.

주주보호에 따라 주주환원 규모가 커지면 기업가치는 높아졌다. 주주보호, 주주환원, 기업가치가 양(+)의 영향을 미치는 것이다.

반대로 주주보호 수준이 낮으면 주주환원이 줄어 현금성 자산보유 규모는 확대된다.

주주보호가 낮아 주주환원 규모가 줄어들면 기업가치는 낮아진다. 주주보호, 주주환원, 기업가치가 음(-)의 영향을 미치는 것이다.

이에 대해 보고서는 현금성 자산을 투자 등 자본적 지출에 쓰면 기업가치에 긍정적 영향을 미치지만 주주보호가 일정수준(6~7점)이하인 경우 기업가치에 부정적 영향을 미친다고 설명했다.

보고서는 "우리나라에서는 주주환원 확대로 기업가치를 높일 수 있다"면서도 "이로 인해 자본적 지출을 제약하지 않도록 해야 한다"고 말했다.