프랜차이즈 기업으로는 이례적인 코스피 입성 사례로 꼽혔던 더본코리아가 상장 이후에는 업계 전반에 부정적인 신호를 보내고 있다. 잇따른 악재 속에서 주가는 반토막 났고, 프랜차이즈 인수·합병(M&A) 시장까지 얼어붙고 있는 상황이다.

13일 한국거래소에 따르면 이날 오전 11시 18분 기준 더본코리아의 주가는 2만6900원에 거래되고 있다. 이는 상장 첫날 종가였던 5만1400원 대비 절반도 안된다.

더본코리아는 상장 전부터 프랜차이즈 업종의 구조적 한계와 기존 상장사들의 상장폐지 전례로 인한 우려가 제기돼 왔다. 특히 '백종원'이라는 개인 브랜드 가치를 이용해 고평가를 받았다는 논란이 불거지면서 무리하게 상장을 강행했다는 평가도 나온다. 게다가 상장 이후에는 오히려 백 대표의 오너 리스크가 연이어 불거지고 있어 부정적인 사례로 남을 공산이 크다. 외식 프랜차이즈 기업의 이례적인 코스피 상장이었던 만큼 시장의 주목을 받았지만, 잇따른 악재에 주가가 급락하면서 자본시장 전반에 여파가 반영되고 있다.

프랜차이즈M&A거래소(FMX)와 기업금융(IB) 업계 등에 따르면 시장에 나온 프랜차이즈 F&B 매물은 피자나라치킨공주, 디저트39, 노랑통닭, KFC, 피자헛, 명륜진사갈비 등을 비롯해 10여곳이 넘는 것으로 알려졌다. 중소형 브랜드까지 더해지면 실상 몇백 단위의 F&B 매물들이 던져져 있는 상황이다. 하지만 프랜차이즈 시장에 대한 신뢰가 무너져 있는 만큼 딜이 성사되는 경우는 드물다.

한 IB 관계자는 "더본코리아의 가맹점 간 분쟁 및 오너 리스크, 피자헛·지코바 등의 차액가맹금 반환 소송 등으로 인해 프랜차이즈 M&A 시장이 위축되는 흐름을 보이고 있다"며 "기관 출자자(LP)들을 망설이게 하는 요인이 발생하면 M&A 시장의 핵심 플레이어인 사모펀드들의 움직임도 소극적"이라고 설명했다. M&A 시장에서 프랜차이즈 브랜드는 기피 대상이 된 셈이다.

최성환 리서치알음 연구원도 "더본코리아는 상장에는 성공했지만, 상장 이후 백종원 대표의 오너 리스크 등 원래는 생기면 안 됐던 논란들이 발생했다"며 "이러한 이슈들이 없었다면 프랜차이즈 업계가 보다 순항할 수 있었을 것이고, 지금보다 추가적으로 주가가 빠지게 된다면 업계 전반에 타격을 입힐 수도 있다"고 내다봤다.

다만 상장 자체는 고평가로 부풀려진 결과물로 봤다. 당시 더본코리아 상장 주관사였던 한국투자증권, NH투자증권은 성장성보다는 과거 실적과 긍정적 전망에 치우져진 공모가를 내세웠다는 것이다. 2024년 주당순이익(EPS)이 2591원이었던 것을 감안할 때, 주가수익비율(PER)은 13.12배 수준으로 높게 평가됐다.

게다가 2024년 상반기 기준, 더본코리아의 매출은 37.34%가 '빽다방'에서 나올 정도로 의존도가 높은 상황이었다. 프랜차이즈는 트렌드에 민감하게 반응하는 만큼 쉽게 흔들릴 수 있는 구조이고, 실제로 저가형 커피 프랜차이즈 업계 1위였던 빽다방은 최근 들어 '메가커피'에게 밀리는 모습을 보이고 있다.

애초에 기업가치 산정 비교군이 프랜차이즈 기업들이 아닌 종합식품 기업들로 이뤄진 점도 지적된다. 2024년 기준 더본코리아의 매출 비중은 가맹(프랜차이즈) 86%, 유통 13%, 호텔 1%로였으며, 해외 매출도 전체 가맹점 매출의 약 2% 수준에 불과했다. 하지만 상장 당시 프랜차이즈 기업이 아닌 풀무원, CJ씨푸드, 대상, 신세계푸드 등과 비교됐다.

최 연구원은 "더본코리아는 회사 매출액의 80% 이상이 프랜차이즈업에서 나오는데도 유통 사업과 관련된 기업들을 비교군으로 묶었다"라며 "상장된 프랜차이즈 업체가 별로 없다는 점을 감안하더라도 할인율을 더 적용한다든지, 공모가를 적절하게 산정했어야 하는데 이러한 리스크를 간과했다는 생각이 든다"고 지적했다.